降息预期终落定，估值修复行情开启

24-05-06 18:30

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原文标题：《Cycle Capital Recearch: 5.6 周报降息预期终落定，估值修复行情开启》

原文来源：LD Capital

上周全球风险资产市场普涨，SP500+0.5%，Nas100+1%，恒生指数和沪深 300 分别上涨 4.7%、0.6%，日经 225、韩国综合指数均上涨 0.8%。主要国债收益率多数回落 10Y 美债收益率大幅下行 17bp 至 4.50%。因多个关键的数据、政策出炉让市场对于利率的不确定性暂时尘埃落定，市场对于通胀可能放缓的预期增强为美联储提供降息空间，市场由此进入一轮估值修复/超跌反弹行情。

令市场安心的事情包括低于预期的美国非农就业报告、ISM 制造业 PMI、服务业指数，FOMC 和鲍威尔的鸽派信号，苹果和亚马逊的千亿回购+强劲财报，哈马斯和以色列在大国斡旋下开展和谈。令人略有不安的只有 ECI 劳工成本和财政部季度发债超预期。

首先周一出乎华尔街意料，美国财政部不但没有下调、反而大幅上调本季度的借款预期规模 20% 至 2430 亿美元，上调三季度末现金余额从 7 500 至 8500 亿。这些信息都是在说未来国债发行的体量会增大，进一步抽取市场的流动性，同时国债利率也有进一步上升的风险。对这次新的举债计划，财政部澄清没有把美联储的缩表调整纳入考虑范围内，依然假设接下两个季度美联储会以 600 亿每个月的速度缩表。其次就业成本指数 ECI 显示一季度就为成本指数环比上涨了 1.2%，大幅高于预期的 0.9%。全年涨幅为 4.2%，也高于预期的 4.0%，和上个季度持平反应。薪资下滑的趋势有限停滞，美联储需要这个数在 3% 到 3.5% 的水平才符合 2% 的通胀目标，这让市场预感周三鲍尔鹰派的可能性升高，这可能是本周前半段市场大跌的背景。（好消息是长期的国债不会有特别大的调整，并且宣布了一个小规模高成本债券回购计划）

不过出乎意料的是 FOMC 不管是声明还是鲍威尔问答都偏鸽派。首先是声明里联储没有对未来通胀的走势有任何的暗示，即便数据显示通胀顽固，紧接着鸽派的地方在于美联储放缓缩表的说法。这次美联储决定要在 6 月份就开始放缓缩表，而且是从原来的 600 亿改为了 250 亿，这就比市场预期的要多，之前美联储就表达过大部分官员都倾向于减半，也就是 300 亿的水平。这多出的 50 亿虽然影响不大，但这很容易被解读为是个偏鸽派的信号。其次在记者会上，鲍威尔先否定了未来可能加息的这个想法，并且强调政策已经足够紧缩，还指出了劳动力市场已经松动，再等等是当前官员们的倾向。鲍威尔还提到了住房通胀的滞后性，表示只要住房通胀保持在低位，那么未来住房通胀就一定会下来，只不过什么时候下来并不清楚。所以发布会一样也是偏鸽的并没有像有些时候会用口头对冲一下鸽派的声明。

数据方面美国 4 月份的非农就业报告增长 175k，低于市场预期的 240k，失业率微升至 3.9%，而平均时薪增长低于预期，月增长率为 0.20%，低于预期的 0.3%。终于市场等到了一次三个核心分项全部走弱的情况，结合 JOLTS 职位空缺降至三年来的最低点，显示劳动力市场的紧张状况可能正在缓解。结合当天 4 月 ISM PMI 双降以及前一天鸽派的联储，市场确认了情绪的反转，我们看到股市、加密货币、债券大涨，而美元、黄金、原油走弱。

值得注意的是岗位下滑最多的是临时工服务降低了 1.6 万。临时工通常被认为是就位市场的领先指标，因为当需求开始下滑，最先减少的就是临时工服务。而过去几个月，临时空一直在下滑，不过因为整体就业坚挺就被忽略了。从一季度的 GDP 到麦当劳、星巴克等消费公司的财报表现和管理层的说法（消费者疲软），再到这次的非农和 PMI，有越来越多的数据表明经济似乎没有那么的好。也就是说我们现在应该开始注意经济可能的下行风险，如果经济意外下滑，有可能会影响今年一整年的投资逻辑。（但现阶段还是软着陆和再通胀之争）

比如领先指标 ISM 新订单指数连续 3 个月下滑

对市场来说，坏消息又变成了好消息，利率市场目前已充分定价到 2024 年将有两次降息，2025 年将有另外 3 次降息：

首次降息预期被确认在 9 月：

另外因传出受到地缘局势缓和、美国经济放缓、EIA 原油库存超预期等影响下，原油 7%。金价-1.4% 至 2301 美元/盎司。

加沙努力达成停火协议和释放人质略有进展：双方周六在开罗恢复谈判。不过双方仍存在较大分歧，哈马斯要求任何协议都必须以结束加沙战争作为条件，以色列要求释放人质且永久解除哈马斯的武装并解散该组织。

日元大幅波动，日央行或入场干预：4 月 29 日，日元一度跌破 160，随后升至 156 左右。日央行 4 月 30 日称，其经常账户可能将减少 7.56 万亿日元，明显高于市场预期值，表明日央行可能进行了约 5.5 万亿日元的汇率干预。

不过政府干预再一次被证明是没用的砸了 350 亿美元，只把汇率从 160 拉回了 156，后面还是靠前述种种因素日元汇率才进一步上行。

【苹果：1100 亿美元回购，4% 股息率】

苹果公布了超预期的 2 季度业绩（市场预期悲观因 iPhone 收入疲软）并宣布了美国史上最大的股票回购计划 1100 亿美元，同时将股息提高 4% 至每股 25 美分。苹果股价跳涨 6%。苹果打破了自己此前创下的最大回购规模记录，并实现了连续 12 个季度上调股息率。分析认为此举或意味着，苹果正在成为一只向股东返还资金的价值股，而不是一只需要现金进行研发或扩张的高动力成长股。（话说，A 股股息率高于 4 的一大把，而且很多跌破净资产）

截止财报公布前，苹果公司股价累计下跌逾 8%，远不及标普 500 指数 6% 的涨幅：

本周 7 号苹果打算推出新的 iPad，可能有注意提振未来 iPad 的销量。公司自从 2022 年就再也没有推出过新款，可能是 iPad 营收比较低迷的原因。而下个月就是苹果的开发者大会，届时投资者会非常关注苹果公布的 AI 战略，这个新战略是否能够让苹果找到新的增长点，值得关注。

【特斯拉没能延续前一周的强势反弹，上周收跌 3.7%】

之前的重点是中国给特斯拉的自动驾驶 FSD 开了绿灯，虽然还不知道具体的细节。从 BJ 回美后，马斯克突然解散了整个公司的超充团队，并决定定不再推进下一代一体化压铸的 GIGCASTING 计划，为公司前景蒙上一层不确定性。

当前在中国购买 FSD 需要 6.4 万人民币，约合 8,840 美元，价格偏高，另外根据 36 氪的一篇文章，特斯拉的 FSD 主要是用海外的数据训练的，来到中国可能会水土不服，前期在新鲜感的驱动下可能有助于提升特斯拉的营收，但最终有没有持续性还需要看最终 FSD 在中国道路上的表现。文章还提到，中国的道路要比美国复杂得多，需要的训练量会高于美国，但特斯拉上海的数据中心是无法连通美国的超级计算机，英伟达的 GPU 也受到了限制，所以并没有办法完全的放开手脚。而中国自己国内的车企本地训练的数据要高很多，所以虽然特斯拉在技术上的确领先，但未必就能形成降维打击。

特斯拉的业务范围其实非常广，有汽车、能源、电池、自动驾驶和机器人等，每个领域都需要持续的投资。而从上次的财报当中，可以看到特斯拉自由现金流为负，其中 AI 资本开支就花掉了 10 亿美元，整体的现金仓位减少了 22 亿，而目前公司手头上的现金就 269 亿。虽然还不是问题，但这个趋势并不好。然后公司最大的汽车业务增长疲软，利润大幅下滑，而且在未来一段时间内似乎都难以改善。那一边开支还在继续，但收入大幅减少，就势必要重新规划一下每个业务的优先级。

S&P 500 +568%，Berkshire Hathaway +554%

【Coinbase 一季报超预期，ETF 推动机构交易量创历史记录】

得益于比特币价格反弹和现货 ETF 上市，美国最大加密货币交易所一季度业绩同比翻番，净利同比转亏为盈，远超预期。

5 月 2 日周四美股盘后，Coinbase 公布了 2024 财年一季度业绩报告。财报显示，公司一季度营收实现 16.4 亿美元，预期 13.4 亿美元，同比增长 113%。在 7.37 亿美元持有加密资产未实现收益的加持下，Coinbase 一季度实现净利润 11.8 亿美元，连续第二个季度实现盈利，同比转亏为盈，去年同期为亏损 7890 万美元。

财报公布后，Coinbase 小涨但全周仍然收跌 2.8%。今年以来，公司股价累计上涨超 45%。